米勒‑塔巴克公司首席市场策略师马特・马利表示，美国国债收益率将在 4.8% 关口迎来关键考验；若收益率持续站上该水平 ，或将给其他资产类别带来 “实质性问题” 。
马利在周末发布的研报中称：“我们依旧对国债市场心存担忧 。不断扩大的财政赤字 、巨量发债规模以及企业大规模举债持续对长端收益率形成压力，而美国财政部的口头喊话，（至少到近来 为止）并未带来收益率回落的预期效果。 ”
他表示 ，10 年期美债收益率若持续突破 4.8%—— 该点位为 2025 年 1 月创下的高点 ——“尤其值得警惕 ”，因为这可能会给各类市场引发更广泛的问题 ，同时意味着财政层面的担忧已经压倒政策制定者对借贷成本的调控尝试。
马利称，美国财政部及其部长斯科特・贝森特近期试图通过言论压低收益率 ，但迄今为止未能取得预想效果 。此番操作发生在投资者大量做空美债 、夏季市场交投相对清淡的背景之下 ，政策制定者原本希望口头干预能够推动债券市场大幅上涨 。
他着重指出，这件事恰恰说明：如果不去解决底层的财政压力 ，想要平息市场的担忧正变得愈发困难。美国财政赤字以及现已突破 40 万亿美元的国家债务 ，已经越来越无法被投资者忽视；与此同时，政府大规模发债 ，还要和海量企业融资争夺投资者资金 。
马利提到 ，从现在到年底，将有超过 8.4 万亿美元的美国政府债券到期续发；9 月高等级企业债发行规模还可能创下月度新高 。高盛近期将 2026 年美元计价投资级债券的全年发行规模预测上调至 2.3 万亿美元。
压力并非只存在于美国 。日本、英国、法国以及其他发达经济体均面临严峻的财政挑战，推动全球债券市场发生大范围转变：投资者要求获得更高回报 ，才愿意承接政府债务 。
马利表示：“上述种种并不代表债券市场会单边直线运行。” 他提到 ，当前看空情绪浓厚 、持仓头寸极端，仍有可能推动美债期货出现一波大幅反弹 。但这类上涨大概率只是战术性行情 ，并不代表长期趋势发生反转 。
美债收益率长端的 5% 关口备受市场关注 ，但马利表示，市场心理阈值已经一再抬升 ，先后从 4.4% 上行至 4.5% 、4.6%、4.7%。
一旦收益率持续站稳 4.8% ，其影响将远不止债券市场 。诺亚方舟香港总经理陈迈克尔表示，美债长端收益率无序上行 ，会引发所有依赖长期现金流资产的重定价 ，包括超长久期债券 、高估值成长股 、商业地产以及部分私募资产 。
陈迈克尔称，财政主导格局下 ，投资者要求持有长期国债获得更高风险补偿 ，美债的结构性压力正在不断累积。在配置上，他看好黄金与硬通货作为对冲工具，低配超长久期美债 ，同时配置优质股票、实物资产以及人工智能相关实体基建 ，例如电力 、电网 、储能和数据中心。
汇丰银行对发达市场长久期债券的态度也转向谨慎 。该行将 2026 年末 10 年期美债收益率预测由 4.30% 上调至 4.65%，理由是长端收益率的结构性底部抬升 ，货币政策潜在结果的整体倾向更为鹰派 。
汇丰表示 ，对全部发达市场债券长端维持谨慎立场，同时将 2026 年末德国 10 年期国债收益率预测从 2.8% 上调至 3%。
在马利看来 ，核心问题在于：即便收益率短期下行 ，也未必能解决长期隐患 。
他说：“就算美债市场很快反弹（对应收益率下行），哪怕这波反弹能够持续到中期选举结束 ，倘若财政层面不做出重大改革 ，该长期问题依旧无法得到缓和 。”
