伴随着世界 资本持续“买买买”，越来越多硬科技次新股 出现AH费用 倒挂。
截至8月13日 ，共有7家公司H股较A股出现溢价 ，分别为宁德时代 、澜起科技 、招商银行 、兆易创新 、药明康德 、中际旭创 、潍柴动力 。其中，7月30日才登陆港股的中际旭创 ，自上市以来H股股价一直高于A股 ，且近期AH折价率出现扩大趋势 。
与过往AH股 价倒挂现象集中在金融板块不同，近期出现倒挂的个股多数为硬科技公司 ，分布在动力电池 、AI芯片 、存储等赛道。接受采访的人士普遍认为 ，他们的共同的特征是海外收入持续增长 、技术迭代快，世界 资本正在按全球同类公司对此类中国硬科技核心资产进行重新定价 。
AH倒挂：谁在重新定价中际旭创
在H股上市以来的11个交易日里 ，中际旭创 H股股价持续领先A股 。
从买方力量看 ，多家世界 投行券商席位买入该公司。港交所披露易数据显示，8月6日 ，摩根大通 对中际旭创H股好仓持仓比例从14.93%增持至15.6% ，增持36.27万股 。此外，8月以来，摩根士丹利 、高盛 整体都在买入中际旭创H股 。不过 ，纽约梅隆银行 近期对中际旭创H股好仓持仓比例从5.71%降至3.94%。
香港股票分析师协会理事温杰对记者表示：“中际旭创H股买方主要是海外长线资金、世界 主权基金 ，还有部分交易型外资 。这说明外资较喜欢 具备全球交付能力的硬科技龙头 。 ”
“从买入情况看，有的世界 投行看多 ，对中际旭创进行抢筹 ，也有部分托管型机构获利了结。摩根士丹利 、高盛 、摩根大通主导多只亚太科技 基金，而且是港股基石配售常客 ，他们的买入不是交易性博弈 ，而是认为中际旭创在光模块领域有全球优势 。部分机构好仓比例阶段性下降，可能反映其背后部分欧美共同基金在H股上市初期兑现了打新收益 。 ”温杰对记者表示。
事实上 ，中际旭创H股上市前即获得众多外资机构喜欢 ，淡马锡、阿布扎比投资局 、贝莱德 等33家机构作为基石投资者在招股阶段合计认购中际旭创H股34.5亿美元，认购规模占全球发行规模的近五成。“基石投资者有锁定期 ，说明世界 机构不是短线买入 ，而是锁定了中际旭创长期‘期权价值’ 。中际旭创H股发行量远低于A股，有限的流通盘容易成为费用 的放大器，少量配置即可显著推高H股费用 。”天爱资本投资总监杜先杰对记者表示。
定价逻辑：港股硬科技龙头迎价值重估
除了中际旭创外 ，宁德时代 、澜起科技、兆易创新、药明康德等科技类H股较A股也出现溢价 ，其中宁德时代H股较A股溢价率超过40% 。多位接受采访的人士认为，这些科技股龙头AH股价倒挂 ，主要是因为世界 投资者已将这些龙头企业放入全球坐标系中 ，对标海外同类企业进行估值 。
“A股与港股的区别在于估值锚定体系与资金结构。港股以港元结算，世界 机构与离岸资金占主导 ，对内地存量资金博弈不敏感 。以宁德时代 为例 ，许多世界 投资者将其与LG新能源 等公司进行对比 。世界 投资者对其估值体系与内地投资者有差异。 ”梧桐研究所分析员岑智勇对记者表示，世界 资本在H股定价中 ，重点考虑个股的全球化业务价值 。
杜先杰表示：“H股上市平台正从A股的‘折扣替代品’转变为具备独立全球定价能力的估值平台 。过去世界 投资者习惯港股较A股有折价 ，但是如今中国在AI 、半导体 、新能源等领域已具备全球竞争力，世界 资本不再沿用旧估值框架 ，定价主要来自于业绩增长速度、全球份额 、专利壁垒等。 ”
在流通股结构上 ，中国香港金融衍生品投资研究院院长王红英对记者表示：“这几家科技股在港股二级市场的流通盘占比较小，因此港股弹性更高，股价层面会形成‘小盘子 、高溢价’的技术性放大 。”
未来趋势：H股较A股溢价现象有望增多
在港股市场 ，H股较A股普遍存在折价 。今年以来 ，“H股贵A股便宜 ”的公司数量增多。业内人士认为，随着更多机器人 、AI芯片 、储能等科技龙头持续赴港上市 ，H股较A股溢价现象或会小范围增多。
杜先杰认为 ，H股股价高于A股的公司，未来主要来自两类：一是在全球具备定价权 、在海外有实体资产和业务 ，且在全球供应链中占据主导地位的科技龙头；二是分红较高 ，现金流稳定、具备“类债券 ”属性的蓝筹龙头，这些公司H股能对世界 长线资金构成类固收替代 。
岑智勇认为 ，近来 发行H股的A股公司越来越多 ，赴港主体正从传统金融 、能源国企，切换到机器人 、AI芯片、储能 、光模块等“新硬科技”群体 ，世界 资金在港股可配的中国资产池子变大 。不过 ，外资对中国资产的认知仍存在信息偏差，且外资对中国资产的研报覆盖集中于头部企业，大量中国资产的“细分隐形冠军 ”还未被挖掘 ，未来H股较A股溢价现象有望增多。
（文章来源：上海证券报·中国证券网）
（来源：东方财富网）
